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La revaluación del Yuan

Dra. Elda Molina Díaz (CIEI)

MsC. Eduardo Regalado Florido (CEAO)

Julio 2010

Desde hace algunos años Estados Unidos viene presionando a China para que deje

apreciar su moneda respecto al dólar, supuestamente para reducir su déficit

comercial, y China se resiste a permitirlo porque gran parte de su modelo de

crecimiento está basado en las exportaciones. Este es en la actualidad uno de los

puntos de tensión más peligrosos en las relaciones económicas internacionales, y posiblemente lo seguirá siendo durante los próximos años.

Después de un largo período de presiones y negociaciones, recientemente China, por segunda vez en lo que va de década, revaluó su moneda y este es el tema que abordará el presente trabajo, que intenta poner al descubierto los verdaderos motivos que tienen las principales potencias para presionar a China, explicar el proceder de las autoridades chinas y las posibles consecuencias de la revaluación del yuan.

 Antecedentes:

Desde 1994, la moneda china, el Renminbi (RMB), cuya unidad monetaria es el yuan, aunque fluctuaba dentro de un pequeño rango, se encontraba atada al dólar a un nivel considerado por los principales centros de poder financiero, por debajo de su valor real. Según sus cálculos, se estima que dicha moneda está devaluada entre un 20 y 40%. De esta manera, los productos de exportación chinos, ya baratos debido al menor costo relativo de la mano de obra, se hacen mucho más competitivos en los mercados extranjeros, lo que determina que inunden estas plazas y releguen a los productores nacionales.

En este contexto, los principales países desarrollados, sobre todo Estados Unidos (EEUU), la Unión Europea (UE) y Japón, han estado presionado a China a fin de que revalúe su moneda, argumentando que ella es la responsable de los desequilibrios económicos que los afectan. Sobre todo, en el caso de EEUU, las exigencias se apoyan en el gran desbalance comercial existente entre ambas partes, pues el mantenimiento de un yuan depreciado encarece las exportaciones estadounidenses y estimula las importaciones baratas desde China, lo cual, plantean, contribuye al incremento del desempleo en ese país.

Por un largo período de tiempo China se mantuvo firme en su decisión de no revaluar, esgrimiendo que su economía era aún vulnerable y no estaba lista para 1 asumir cambios que podrían poner en peligro su estabilidad, pero finalmente, en julio de 2005, revaluó su moneda en un 2,1%, situándola en 8.11 yuanes por dólar y flexibilizó su régimen cambiario1, al ampliar la banda de fluctuación de su tasa de cambio hasta 0,3%2 a partir de un precio de referencia, establecido con respecto a una canasta de monedas.3

La flexibilización del sistema cambiario incluyó además otras medidas como:

ampliación del comercio de divisas dentro del país, autorizando ainstituciones no bancarias a hacer negocios en el mercado cambiario; ampliación del uso de los derivados de divisas con el objetivo de satisfacer las necesidades de protección contra riesgo cambiario; fortalecimiento de la administración y supervisión, etc.

Como se puede apreciar, la revaluación fue mínima, lo que denotó la decisión de China de no desproteger a la economía nacional y no deteriorar sus estratégicas relaciones externas, a la vez que aplacaba los reclamos internacionales.

De todos modos, la flexibilización del régimen cambiario permitió al yuan apreciarse alrededor de un 21% con respecto al dólar entre junio de 2005 y junio de

20084. Aunque evidentemente ello no ha tenido incidencia en la superación de los desequilibrios que caracterizan el intercambio comercial bilateral entre China y EEUU, la adopción del régimen de tasa flotante ha tenido efectos positivos para la economía china.

En primer lugar, ha obligado a las empresas a incrementar su competitividad a través de la adopción de nuevas tecnologías y la promoción de innovaciones. En segundo lugar, ha contribuido a mejorar la estructura exportadora y los patrones de comercio, a la vez que ha permitido un crecimiento económico más balanceado y sostenible.

Tercero, los exportadores han desarrollado una fuerte habilidad de adaptación a los movimientos de tipo de cambio y al manejo de riesgos, lo que ha contribuido al desarrollo del mercado de divisas. Cuarto, ha demostrado a la comunidad internacional los esfuerzos que realiza el país para promover una economía global balanceada, lo que ha favorecido la disminución de las tensiones con los países reclamantes.

Sin embargo, en 2008, ante los efectos de la crisis económica, las autoridades decidieron volver a fijar el tipo de cambio del yuan al dólar (en un valor de 6.83 yuanes/dólar)5 para ayudar a los exportadores a superar la caída global. En la práctica se puede decir que la estabilidad de la tasa de cambio ha contribuido a mitigar el impacto de la crisis y a la recuperación de la economía de Asia y del resto 1 Pasando a ser un régimen de tasa flotante administrada, regido por la oferta y demanda del mercado.

2 0,15% por arriba y por debajo del precio de referencia.

3 La canasta está integrada por el dólar, el euro, la libra, el yen, el won coreano y las monedas de Singapur, Malasia, Rusia, Australia, Canadá y Tailandia.

4 Wen Jiabao en la conferencia de prensa celebrada tras la clausura de la sesión anual de la Asamblea Popular Nacional en marzo de 2010. Prensa Latina, Junio 19, 2010.





5 Global Times. Junio 21/2010.

–  –  –

Actual reevaluación:

 Con la irrupción de la crisis, que ha afectado a todos los países, se han agudizado los desequilibrios existentes al interior de las economías, y con ellos los conflictos externos. Entre ellos se destaca el existente entre China, con un superávit en cuenta corriente de más del 5% de su PIB, y EEUU, con un déficit en cuenta corriente de más del 3% de su PIB.

La decisión de China de fijar el tipo de cambio, unida a que el déficit comercial bilateral de EEUU con ese país no ha dejado de crecer desde los años 90 6, acercándose hoy a los 300 000 millones de dólares7, ha provocado que China se convierta nuevamente en el chivo expiatorio de los problemas económicos internos estadounidenses, por lo que a inicios del presente año retornaron las presiones para que revaluara el yuan.

Los principales demandantes de la revaluación continúan siendo en primer lugar EEUU y en segundo la UE, pero en esta ocasión se han sumado otros países, como la India y Brasil, que ven amenazadas sus posibilidades de aprovechar las ventajas de haberse recuperado rápidamente de la crisis e incrementar sus exportaciones.

Luego de un período de negociaciones entre EEUU y China que se iniciaron en mayo del presente año, en las que los funcionarios chinos reiteraron el compromiso de continuar reformando el régimen cambiario de su país de una manera gradual y controlada, el 19 de junio, justo antes de la IV Cumbre del G20, el Banco Central de China flexibilizó levemente la banda de fluctuación del yuan, permitiendo un rango de 0,5%.8 La tasa de cambio se estableció entonces en 6.7890 yuanes por dólar, el nivel más alto alcanzado desde julio de 2005, lo que representa un alza del 0,43%. 9 La moneda se mantuvo posteriormente alrededor de los 6.80 yuanes/dólar, y se estima que la misma se aprecie entre un 2 y 3% en el año y medio siguiente.10 Como se observa, en esta ocasión nuevamente el rango de fluctuación que se le permitió a la moneda es mínimo, lo que limita su volatilidad potencial y permite una reevaluación gradual y moderada, acorde a las afirmaciones de las autoridades acerca de que el tipo de cambio permanecerá “básicamente estable, a un nivel adaptado y equilibrado”, lo que denota que se trata nuevamente de una decisión esencialmente política más que económica.

Argumentos y verdaderos motivos para las presiones a la reevaluación:

 6 Aunque durante la crisis el déficit ha crecido más despacio, continúa incrementándose.

7 Steinberg, Federico: El tipo de cambio dólar-yuan: escenarios e implicaciones. Real Instituto Elcano, ARI 79/2010.

8 AP, Jun 21/2010.

9 EFE, Jun19/2010.

10 Li Qiaoyi: Yuan hits 5-year high after reforms. Global Times, Jun 29/2010.

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Sin embargo, los argumentos son rebatibles. Culpar a China por los desequilibrios globales o de EEUU y pretender que la revaluación va a resolverlos, es sobredimensionar el papel de China y desconocer la verdadera causa de los problemas.

Si bien China es uno de los principales exportadores del mundo, no es el único país con un gran superávit comercial, por lo que no es objetivo decir que es el responsable absoluto de los déficits comerciales de otros países.

Además, la alta competitividad de las mercancías chinas se basa principalmente en la fuerza de trabajo calificada y barata que posee el país y en el desarrollo tecnológico y de infraestructura que ha venido alcanzando, lo que indica que aún cuando se revalúe el RMB, las mercancías chinas seguirían siendo competitivas.

De igual modo, una revaluación no debe llevar a una reducción significativa de las exportaciones debido a que China exporta básicamente productos procesados en los que buena parte de las materias primas y materiales intermedios son importados. La revaluación reduciría los precios de importación, lo que podría compensar la reducción de los ingresos por exportaciones, por consiguiente, no empeoraría gravemente el margen de obtención de beneficios de las empresas procesadoras para la exportación.

Otro elemento a tomar en consideración es que la elasticidad de los precios de la mayoría de las exportaciones chinas es baja, por lo que si la revaluación no es abrupta o muy significativa, un pequeño cambio en ella no causaría un cambio drástico en la demanda del consumidor.

De hecho, a pesar de que desde julio de 2005 la tasa de cambio del yuan se ha elevado en más del 21%, los superávits chinos, lejos de menguar, han seguido aumentado, pasando de los 233 800 millones de dólares en 2005 a los $445 300 millones en 2007, y aún con la crisis ha sido de $445 100 millones en 2008 y $393 200 millones en 2009.11 Por otra parte, en la medida que el yuan se revalúa paulatinamente surgen nuevas posibilidades de obtener ganancias excesivas para el capital especulativo, por lo éste ha estado entrando a China por las vías legal e ilegal, contribuyendo a aumentar los superávits, lo que eleva las presiones para una nueva reevaluación e 11 Pueblo en Línea. Jun 17/2010.

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La revaluación y EEUU:

Resulta interesante considerar como la exigencia de la revaluación por parte de

EEUU parece no tomar en cuenta la realidad de su economía, como:

• su baja tasa de ahorro, su elevado déficit público y su alta dependencia externa del petróleo son los factores que más pesan en su situación económica;

• las ventajas comparativas estadounidenses ya no están en el sector industrial sino en los servicios de alto valor añadido, por lo que reducir la entrada de productos chinos no es lo que va a cambiar la baja competitividad de EEUU;

• China es la principal fuente de financiación para los déficit de EEUU y un conflicto por el tipo de cambio podría llevar a China a dejar de adquirir dólares y diversificar sus reservas, lo que podría generar problemas de financiación (e incluso una nueva crisis) en EEUU;

• la política cambiaria china beneficia a los consumidores estadounidenses, que pueden adquirir bienes importados más baratos, y a las multinacionales de ese país asentadas en China, que producen y exportan desde allí.

Lo anterior hace pensar que EEUU teme por la pérdida de su hegemonía a la vez que se resiste a cambiar su modelo económico y toma como pretexto la recesión y el elevado desempleo para presionar a China. Lo que busca con la reevaluación más que la recuperación y el aumento de las exportaciones, es contener la velocidad del crecimiento chino, hacer más dependiente la política monetaria china de la estadounidense y del dólar, hacer más vulnerable la economía china al capital especulativo internacional y debilitar la posición del renminbi como moneda internacional, aspiración que China está impulsando con gran intensidad en los últimos años.

La reevaluación y la UE:

Aunque el conflicto dólar-yuan afecta fundamentalmente a las economías china y estadounidense, también se expande sobre las demás monedas y países, especialmente sobre Europa, por el papel del dólar en la economía internacional.

El principal impacto durante los últimos años ha sido una tendencia a la apreciación del euro en relación al dólar que ha perjudicado a las exportaciones europeas.

Sin embargo, la reacción de la zona euro es más moderada, a pesar de que mantiene un déficit en cuenta corriente con China similar al estadounidense y la política cambiaria china genera una indeseable apreciación del euro. Aunque los europeos también han insistido en que China debería revaluar su moneda para 5 reducir los desequilibrios macroeconómicos globales, han sido menos enérgicos en criticar a China que los estadounidenses.

Esta actitud se explica, en primer lugar, porque aunque la mayoría de los países mantienen déficit comerciales con China, Alemania tiene un importante superávit, lo que hace difícil forjar una posición común de crítica a China que no resultaría conveniente para Alemania. En segundo lugar, porque las autoridades de la eurozona están conscientes de que si China modificara súbitamente su política cambiaria dejaría de adquirir tantos títulos de deuda estadounidenses y compraría más títulos denominados en euros, lo que llevaría a una rápida apreciación del euro a corto plazo que no conviene a las economías europeas en un entorno recesivo. Es decir, si bien a largo plazo la apreciación del yuan con respecto al dólar aliviaría las presiones de apreciación que sufre el euro vía comercio; a corto plazo crearía nuevas presiones por la vía financiera, por lo que a la UE le conviene más una apreciación lenta del yuan.

Motivos de China para flexibilizar el tipo de cambio:



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